从来没有在我的投资生涯可我记得政治“发生的事情”,在日常的市场走势携带这么多的重量。今天的市场是由政治枪暗箭受到了沉重打击,经常在Twitter或重大新闻报道的形式。和“投资者”越来越多地冲动地反应到的狡诈分钟按一分钟成为现实。换言之,股市的广泛大片可以在极短的时间内从赢家失败者翻转 - 也许在一个单一的鸣叫唤醒。

我们认为政治不相称抓住了市场的关注,因为它是一个经济衰退可能会在未来几个月内接踵而至的唯一原因。没有一个明确的政策失误,我们的研究继续显示美国几个根本原因从传统经济周期的角度来看,至少 - 经济陷入衰退。最终,缓解或升级的政治风险可能是X因素进一步推动我们进入经济扩张或滑倒我们进入未来的经济衰退。

我们相信经济正在以下可预测的路径,就像尽管速度较慢,过去的经济周期。甚至与政治噪音最近的上扬,如果你“听”紧密结合,你仍然可以“听到”一个正常的经济周期滴答作响的背景。工人正在收集实际工资增长,商业投资搅拌(虽然放缓)和生产力已经来临党。这个公式一直是秘密武器的实力与以前的经济周期的寿命。但是,这些积极的事态发展越来越面临被淹没的高度政治不确定性风险:brexit,美国与中国的贸易战争,现在弹劾程序,仅举几例。而我们的研究指出,不断扩大,但锻炼的经济增长,我们承认,经济衰退的风险正在上升。

政治噪音的创纪录水平

在我的职业生涯中,我听到许多投资者随意重复克制的克制,“这是一个特别不确定的时间”。我倾向于讽刺地回应,我尚未在肯定的时间里生活。然而,在过去的几年里,研究人员已经确定了测量“不确定性”大小的客观方式。正如您所预期的那样,目前的不确定性读数目前处于极端水平。结果,这是一个特别不确定的时间。

今天的市场是由政治吊索和箭头鞭打的,通常以推文或爆发新闻报道的形式。

美国。经济政策的不确定性指数定量通过在包含项的10份美国最大的报纸,如不确定或不确定性,经济或经济和一个或多个以下条款计数的文章数不确定性:美国国会,立法,白宫,美联储,法规,逆差。要包含的文章必须包含在所有三个类别方面。回顾这个数据传回其1985年成立以来显示,该指数今年1月创下的第三最高水平八月2019年,仅低于历史最高集。的确,在过去12个月曾目击记录的不确定性,随着美国与中国的贸易战争中发挥核心作用。

如下面的图所示,上升的不确定性历来衰退的副产品。我们必须问自己,现在的问题是:未来的不确定因素是经济衰退的催化剂?将政治原因业主和消费者紧缩开支花费这么多,经济增长的提示变成了红色?虽然我们认为答案是否定的,我们承认,相反令人担忧的证据正在建设。在过去的几个月里,我们见证了逐渐减弱 - 但尚未凹陷 - 美国的经济数据。的确,曾经是一个全球性的制造问题(认为出口驱动型经济贸易战的急性影响),现在在美国洗了海岸。

在本季度,美国制造,如由制造供应管理协会(ISM)指数测量,跌入收缩。然而,我们注意到,ISM制造业指数却陷入萎缩到了大约10次在过去40年左右的时间,用下面的只有四个经济衰退的历史证明了审查。这预示经济衰退和那些没有ISM读数之间的一个关键区别是,美联储的行动,这是我们目前认为这是非常支持经济持续增长的。我们也注意到美国的大服务业经济一直保持健康,尽管最近的数据表明,不确定性已经开始渗入到经济这个环节也是如此。

我们相信关税,缺乏影响世界贸易的升级,在公司/国家一级创造人工赢家和输家,但总体而言,不会导致经济衰退。支持这一评论,我们指出了总共的美国。与外国的贸易大致相同,而不是去年,而是相对赢家和输家。实际上,像越南和台湾这样的地方受益于中国的美国未丧失出口。

Political uncertainty chart

高峰不确定性

我们以前认为,特朗普政府将避免推动在贸易方面太硬和风险的经济衰退。这仍然是我们的基本情况。事实上,我们认为,王牌政府一直试图序列贸易谈判在过去12至18个月,以保持“中断”管理。中国没有在十字线牢牢地发现自己,直到usmca在很大程度上散列了去年十月。美国。最近同意与日本和韩国的交易。美国。正在通过涉及其最大的贸易伙伴。不过,近期的紧张局势耀斑反而激起了我们的担心,政府可能误判,其中的不确定性边缘所在,并在不知不觉中提示我们进入经济深渊。

美国。和中国最近同意向“第一阶段”的交易,这减轻了一些不确定性的担忧。我们认为政府承认国内不断增长的经济疲软,这可能是推动了惊人的各种各样的休战。然而,最终交易还远远没有完成,许多两侧的主要症结仍未解决。而即使中国的交易涉及到开花结果,欧洲可能在接下来的十字线。有些令人担忧的是,在过去几个月的王牌政府宣布的$ 7.5十亿关税对欧洲奶酪,苏格兰和长时间运行的世界贸易组织争端而产生的飞机最初的凌空抽射。我们也提醒的是,特朗普先前政府推迟对欧洲汽车关税的决定,直到2019年十一月然而,我们不相信美国将打开一个更广阔的贸易与欧洲吐口水,直到有增加对中国的清晰度。

在一天结束时,我们继续争辩,唐纳德·特朗普总统最重要的事情是:1)经济2)市场和3)重新选举。我们的基本案例仍然认为,如果这些东西有风险,政府将拉回其贸易战争的热情。随着选举只有一年的绊倒,也许过去季度标志着贸易战和政治不确定性的高峰。

不确定性的缓冲委员会

我们很早就注意到了我们的信念,美联储在结束传统的商业周期的一个特大的角色。美联储领导人把最后一颗钉子在每个经济周期的棺材被积极地提高利率。事实上,尽管大多数召回悲惨Q4 2018暴跌时,美国与中国的贸易紧张最初爆发的时刻,我们要提醒的是,市场也担心美联储和其他切牙银行忙着紧缩政策,并在2019年威胁加息。

根据我们的计算,我们不认为美联储推得太远,去年最后几个月出现两次降息。美联储正试图缓和从政治不确定性的后果。而我们仍然在经历着一些去年加息的增长削弱的影响,他们主要是通过经济的过滤。很快,下切口的刺激作用应该通过经济的血管脉动。我们不是在相信美联储降息有没有影响的阵营。事实上,尽管经济的部分最近削弱,我们注意到,住房已可测量加强了对降息的背过去的几个月。

我们相信关税,缺乏影响世界贸易的升级,在公司/国家一级创造人工赢家和输家,但总体而言,不会导致经济衰退。

中央银行率削减和刺激不仅限于美国但是是一个全球性现象。截至本文,已有45条中央银行率削减,财政刺激措施在许多经济体中升高。中国,经济当局正在试图缓慢增长到2018年,现已开通财政和货币龙头。虽然关税正在衡量中国经济,但似乎刺激措施带来了稳定。

底线仍然是我们不相信美国。经济将陷入衰退,但现在风险肯定远远高于我们更喜欢的。好消息是,消费者似乎是一个非常好的地方来天气,是银行的经济风暴。如果我们陷入衰退,我们认为,一旦公司确定新的贸易规则或修改他们的供应链以适应他们的供应链,我们就会轻微和迅速消散。

鸣叫贸易的影响

在本季度,总投资美元在美国被动股权相互交流交易基金(ETF)投资超过主动美元共同基金($ 4.271万亿〜$ 4.246万亿美元),根据晨星。澄清,这只是美元投资于美国共同基金和交易所交易基金,不包括个人持有的股票。当你把这个进入画面,投资于被动仪器美元总额仍然相对活跃的小。但我们注意到被动车辆和交易所买卖基金在过去几年的爆发式增长。

这不是一个注释是被动的车辆是没有吸引力的投资。的确,在过去的几年中,积极管理型基金普遍跑输各自的基准。然而,我们注意到这一点,就像在市场上大多数其他的事情,被历史证明是周期性的。更大的问题是,华尔街的交易在过去几年一直推动,广阔的宏观指标的基础上,通过曲折,当前的政治叙事什么,如果。

交易所买卖基金的出现为投资者提供方便存取车辆,使他们能够以宏观消息作出反应。个股大片广阔,可以购买或用一个按钮的点击销售。研究表明,股票被投资者分钟,而不是几年现在举行。和过去一年的投资者(RE)的行动主要推动力一直是贸易战的发展。我们认为,这创造了已经长大旁边所有的政治不确定性的市场扭曲。个别证券和整个资产类别在上升和下降仅基于他们的感知灵敏度或不敏感的行业。

如果贸易风转移和正常的经济周期开始逐步逐步勾选,我们认为个人股票基本面可能再次赢得患者,积极的安全选择可以将一个能够放入收获收获。这里的关键词是 患者,因为这正是今天通过被动仪器的推文交易的超敏感世界缺乏,或者专注于有关你最近的表演追逐。我在25年的行业经验中学到的最大课程之一是最重要的机会位于供不应求的内容,现在耐心罕见。

我们既不建议投资者放弃被动投资,也不是我们这表明某些资产类别和风格是从持续的政治不确定性相关的不利因素都难。但是,我们相信,专注基于一个总的主题,如股票或资产类别的贸易紧张性的投资组合,将获得投资者在鸣叫贸易商的心态赶上了。相反,投资者应重点关注资产配置策略,对准他们的风险承受能力,并包括多种资产类别,以一系列广泛的市场状况可能捕获的增长。多元化是对不确定性的一种对冲,而鸣叫交易的确定性之嫌。如果我们的论点是正确的,这是峰值的不确定性 - 这是在34年新高,毕竟 - 那么投资者可能要考虑开始对等式的另一边。

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